近日，欧盟委员会正式批准美国私募股权巨头凯雷集团（Carlyle Group）联合卡塔尔投资局（QIA）收购巴斯夫（BASF）涂料业务大部分股权的交易。该交易于2025年10月10日宣布，企业价值77亿欧元，巴斯夫出售60%股权，保留40%少数股权，交易完成后预计获得约58亿欧元税前现金收益。此次欧盟批准附带明确条件：凯雷必须将旗下诺力昂（Nouryon）全球聚硫化物业务（包括德国Greiz工厂）剥离给合适买家，以消除潜在反竞争担忧。
这一事件标志着全球化工巨头巴斯夫“制胜有道”战略的重大落地，也反映出欧洲监管机构在化工并购中对竞争中立与市场多元化的严格把关。整个涂料业务部（含此前已剥离的装饰涂料）估值达87亿欧元，对应2024年EV/EBITDA倍数约13倍，远高于巴斯夫集团整体估值水平。
一、事件全貌：从公告到欧盟放行
2025年10月10日，巴斯夫与凯雷旗下基金及QIA在德国路德维希港和美国华盛顿特区同步发布联合声明，宣布就巴斯夫汽车原厂漆、汽车修补漆及表面处理业务达成具有约束力的协议。交易标的为巴斯夫涂料业务的核心板块，2024年销售额约38亿欧元，业务覆盖欧洲、北美、南美及亚太地区。巴斯夫将持有新公司40%股权，继续深度参与业务发展；凯雷主导运营，发挥其在工业资产分拆与价值重塑方面的专长。交易预计2026年第二季度完成，前提是获得常规监管批准。
2026年6月2日，欧盟委员会宣布批准，但附加结构性救济要求：凯雷须完全剥离诺力昂全球聚硫化物业务。该业务主要生产用于密封胶、涂料添加剂及工业应用的聚硫化物产品，与巴斯夫涂料业务在部分下游应用存在潜在重叠。欧盟此举旨在防止交易后形成市场支配地位，确保欧洲乃至全球涂料供应链竞争充分。
欧盟委员会总部Berlaymont大楼
此次交易并非孤立事件。早在2025年10月1日，巴斯夫已完成将巴西装饰涂料业务以11.5亿美元出售给宣伟（Sherwin-Williams），标志着整个涂料业务部剥离的序幕。两笔交易合计估值87亿欧元，充分体现了巴斯夫对“自主业务”价值的释放。
二、巴斯夫战略转型：“制胜有道”下的涂料剥离
巴斯夫“制胜有道”战略于2024年9月正式公布，由董事长Markus Kamieth主导，核心是“Focus（聚焦）、Accelerate（加速）、Transform（转型）、Win（制胜）”四大杠杆。其中“Focus”明确区分核心业务（化学品、材料、工业解决方案、营养与护理）与自主业务（环境催化剂与金属解决方案、电池材料、涂料、农业解决方案）。涂料业务被定位为“自主业务”，具备独立运营潜力，但资本密集且周期性较强，不再是集团核心增长引擎。
巴斯夫路德维希港总部大楼
通过此次交易，巴斯夫实现三大战略目标：
价值释放：13倍EV/EBITDA倍数远高于集团2025年平均约7倍，交易产生显著账面收益（资产账面值约33亿欧元），现金流入优化资产负债表。
聚焦核心：减少对汽车产业链周期波动的直接暴露，同时保留40%股权，分享新公司未来增长红利。
资本再分配：58亿欧元现金可用于去杠杆、提前启动股份回购（原计划2027-2028年至少40亿欧元），或支持核心业务有机增长与并购。
这一战略与巴斯夫近年多次资产优化一脉相承：出售油气资产、食品健康性能成分业务等，体现了“瘦身强体”的清晰路径。
三、交易结构与财务亮点
企业价值77亿欧元（约合人民币635亿元），巴斯夫出售60%股权，获得58亿欧元税前现金，税负预计为中三位数百万欧元，净流入仍超50亿欧元。新公司将由凯雷主导，巴斯夫保留少数股权并可能获得董事会席位，实现“卖而不离”的合作模式。
估值亮点显著：涂料业务2024年EBITDA推算约5.9亿欧元（77亿/13倍），盈利能力强劲。相比之下，巴斯夫集团整体EV/EBITDA约7-9倍，涂料业务获得显著溢价，反映资本市场对专业化、品牌化涂料平台的认可。
凯雷与QIA的联合出资体现典型PE+主权基金模式：凯雷提供运营专长，QIA注入长期资本。凯雷此前成功投资Axalta（汽车涂料）、Atotech（表面处理）、Nouryon（特种化学品），此次收购延续其化工资产分拆重组的“ playbook ”。
财务影响模拟（基于公开数据推算）：
巴斯夫：立即现金流入提升流动性，净债务/ EBITDA比率改善；保留股权估值约12亿欧元，未来若新公司上市或分红，可实现二次增值。
新公司：独立后可更灵活融资、专注创新，目标是成为全球领先独立涂料企业，挑战PPG、Axalta、AkzoNobel等巨头。
四、涂料业务本质：汽车产业链的关键环节
巴斯夫涂料业务全球领先：汽车原厂漆市占率第一，修补漆位居第三，表面处理技术广泛应用于汽车、工业及建筑领域。产品涵盖电泳漆、底漆、面漆、清漆等，技术壁垒高，需与汽车OEM厂商（如大众、宝马、奔驰）深度绑定。2024年销售额38亿欧元，毛利率稳定，受益于汽车电动化趋势（轻量化涂层、电池保护涂层需求激增）。
汽车涂料行业正处于转型期：电动车渗透率提升要求更高耐候性、轻量化及可持续配方；环保法规（如欧盟REACH、VOC限值）推动水性、低VOC产品创新。巴斯夫剥离后，新公司可加速这些领域的R&D投入，避免集团资源分散。
五、监管博弈：欧盟条件的深层逻辑
欧盟批准附带剥离诺力昂聚硫化物业务，并非形式主义。该业务是密封胶与涂料添加剂的关键原料，与巴斯夫涂料在汽车、航空及建筑密封应用存在横向重叠。凯雷此前已持有诺力昂，若不剥离，可能形成“双重控制”下的市场集中度过高，损害下游客户议价能力。欧盟要求“合适买家”接收整个业务（含Greiz工厂），确保产能与技术完整性，体现《欧盟并购条例》对有效竞争的严格守护。
这一条件对凯雷而言是可控风险：聚硫化物业务规模相对有限，剥离后不影响涂料主交易核心。同时，它为其他潜在买家（如特种化学品企业）提供机会，间接促进行业重组。
相比历史案例，欧盟此次审查高效（公告后约8个月获批），反映交易本身竞争问题集中且易于救济。
凯雷集团华盛顿总部
六、行业生态影响：重塑全球涂料竞争格局
交易完成后，新“巴斯夫涂料”将成为独立上市公司潜力股，市值潜力巨大。凯雷可借鉴Axalta私有化后重塑经验，推动数字化供应链、可持续创新及新兴市场扩张。中国、印度等亚太市场增长强劲，电动车产业链将带来新机遇。
竞争对手反应值得关注：
PPG、艾仕得（Axalta）、阿克苏诺贝尔（AkzoNobel）或加速并购以巩固份额。
宣伟（已收购巴斯夫巴西装饰涂料）在装饰领域进一步布局
亚洲企业可能面临更激烈技术竞争。
长期看，此交易加速涂料行业“专业化+资本化”趋势：大化工集团剥离非核心，PE基金注入活力，推动创新与效率提升。同时，全球供应链安全意识上升，欧洲企业更注重本土产能布局。
七、未来展望
交易预计2026年Q2完成，新公司将以“独立领先涂料企业”姿态亮相资本市场。若上市，估值有望进一步提升。巴斯夫可利用资金加速电池材料、农业解决方案等核心增长引擎。凯雷将继续发挥“赋能”角色，推动创新与全球化。
整体而言，此事件是巴斯夫战略执行的里程碑，也是私募股权在化工领域价值创造的典范。它验证了“专业化+资本化”路径的可行性，对全球化工企业资产配置提供重要借鉴。
中国视角：巴斯夫在华涂料产能庞大，交易后新公司或加强本土合作，推动中欧化工供应链融合。
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